每經(jīng)記者｜王琳    每經(jīng)編輯｜陳旭    

浙江力積存儲科技股份有限公司（以下簡稱力積存儲）近日再次遞表港交所，在未盈利情況下繼續(xù)沖擊港股IPO。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，力積存儲的主要產(chǎn)品中，內(nèi)存模組的收入占比在報告期內(nèi)（2022年至2025年上半年）大幅提升，內(nèi)存芯片收入占比則不斷下滑。

此外，浙江省金華市國資委旗下的浙江金義田園智城高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱田園智城）在2021年和2022年分兩次總共以1億元向力積存儲進(jìn)行股權(quán)投資，但就在力積存儲即將沖擊上市之際，田園智城卻在今年3月以遠(yuǎn)低于市場價的價格轉(zhuǎn)讓了所持全部力積存儲的股份。

自身內(nèi)存芯片尚未進(jìn)入主流DRAM市場

力積存儲是一家內(nèi)存芯片設(shè)計公司，其發(fā)展要追溯至公司控股股東應(yīng)偉收購而來的Zentel Japan公司，后者為一家擁有較高知名度的內(nèi)存產(chǎn)品生產(chǎn)商。

招股書顯示，2020年1月，彼時由應(yīng)偉全資擁有的Eaglestream HK收購了Zentel Japan20%股權(quán)，收購價格為500萬美元。2020年11月，Eaglestream HK又以1680萬美元收購了Zentel Japan56%股權(quán)。2024年4月，Eaglestream HK以720萬美元收購了Zentel Japan剩余24%的股權(quán)。

在2020年收購了Zentel Japan的多數(shù)股權(quán)之后，力積存儲就開始接管了Zentel Japan的品牌、業(yè)務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)及人員，為力積存儲的后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

目前，力積存儲的產(chǎn)品主要包括內(nèi)存芯片、內(nèi)存模組和內(nèi)存KGD晶圓。力積存儲介紹，按2024年利基DRAM收入計，公司在全球利基DRAM市場的中國公司中排名第四，在全球利基DRAM市場的所有參與者中排名第11。

圖片來源：力積存儲招股書

2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲的收入分別為6.10億元、5.80億元、6.46億元和4.12億元，但公司尚未實現(xiàn)盈利，在對應(yīng)期間分別虧損1.39億元、2.44億元、1.09億元和4982.2萬元。

分產(chǎn)品來看，力積存儲的內(nèi)存芯片收入占比從2022年的88.2%逐年/期下降至2025年上半年的53.3%，而內(nèi)存模組的收入占比從2022年的0逐年/期上升至2025年上半年的40.1%。

不過，力積存儲的內(nèi)存模組大部分采用的是第三方供應(yīng)商提供的內(nèi)存芯片，而非公司自己的內(nèi)存芯片。

對此力積存儲解釋稱，主要原因是公司的內(nèi)存模組用于臺式電腦、筆記本電腦及數(shù)據(jù)中心等主流市場，而公司自主研發(fā)的內(nèi)存芯片則是定位于利基市場（包括8Gb DDR4及更早代際產(chǎn)品，性能相對較低），目前尚未進(jìn)入主流DRAM市場領(lǐng)域。

截至2025年上半年末，力積存儲的存貨達(dá)1.49億元，占到公司總資產(chǎn)5.25億元的近三成。到2025年第三季度末，這一存貨金額進(jìn)一步上升至2.06億元。

隨著產(chǎn)品價格變化，較高的存貨無疑將對力積存儲的業(yè)績帶來較大影響。2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲的存貨減值損失分別為8034.1萬元、2968.4萬元、2402.6萬元和92.5萬元。

地方國企1億元股權(quán)投資在年初“清倉”

在力積存儲的融資之路上，有一家投資方頗有意思。

根據(jù)招股書，田園智城與力積存儲在2021年6月28日簽訂協(xié)議，田園智城擬以2億元分三筆認(rèn)購力積存儲約266.67萬元注冊資本，但投資須待各批先決條件達(dá)成后方可做實。而力積存儲并未在招股書中披露上述“先決條件”的具體內(nèi)容。

2021年7月和2022年4月，田園智城分別投資5000萬元認(rèn)購力積存儲約66.67萬元注冊資本，完成了第一筆和第二筆投資。但協(xié)議雙方此后終止了第三筆投資的義務(wù)。

到了2025年3月，田園智城卻選擇了“清倉”，其將所持力積存儲3.77%、2.43%、2.43%和0.81%股份分別轉(zhuǎn)讓給了天津鼎鷹、上海翮沐、杭州孚芯和方沛英，總成交價約為1.17億元。

若以此計算，力積存儲100%股權(quán)估值不到13億元。力積存儲在招股書中表示，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格乃考慮轉(zhuǎn)讓的時間及受讓人并無獲授任何特別權(quán)利后經(jīng)公平磋商厘定。

而在田園智城轉(zhuǎn)讓其所持力積存儲9.45%股份之前，力積存儲在2023年12月還進(jìn)行了最新一輪增資，龍芯創(chuàng)啟以5000萬元認(rèn)購了力積存儲37.96萬元注冊資本，獲得力積存儲1.73%股份。以此計算的話，力積存儲100%股權(quán)估值近29億元，遠(yuǎn)高于田園智城轉(zhuǎn)讓其所持力積存儲股份時的估值。

每經(jīng)記者注意到，田園智城的實控人為金華市國資委，而力積存儲正是于2020年在金華市成立。

值得一提的是，龍芯創(chuàng)信在2020年12月向力積存儲支付貸款1500萬元，雙方隨后在2021年6月又簽署關(guān)于可轉(zhuǎn)債投資的補(bǔ)充協(xié)議，而在田園智城完成第一筆投資的當(dāng)日，龍芯創(chuàng)信同意將其上述1500萬元貸款轉(zhuǎn)換為對力積存儲注冊資本20萬元的股權(quán)投資，進(jìn)而成為力積存儲的股東。

那么，田園智城在2021年和2022年對力積存儲總計1億元的股權(quán)投資，是否實則也是可轉(zhuǎn)債呢？對此，12月15日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向力積存儲發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時間，尚未收到回復(fù)。

事實上，作為田園智城所持力積存儲股份接盤方之一的天津鼎鷹，其唯一有限合伙人為林芝鼎孚創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱林芝鼎孚）。根據(jù)招股書，截至實際可行日期，林芝鼎孚還直接持有力積存儲8.5%的股份。

力積存儲在HBM領(lǐng)域競爭力如何？

在人工智能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式發(fā)展的助推下，高帶寬內(nèi)存（HBM）成為內(nèi)存市場競爭的焦點，國際巨頭近年來正將產(chǎn)能大幅向HBM領(lǐng)域傾斜。

根據(jù)知名市場研究機(jī)構(gòu)Yole Group在今年10月份發(fā)布的《AI白皮書·第一卷：存儲與計算》，HBM在DRAM領(lǐng)域的市場份額預(yù)計將從2024年的18%升至2030年的50%以上，復(fù)合年增長率達(dá)到33%。

力積存儲根據(jù)弗若斯特沙利文的資料表示，在全球范圍內(nèi)，HBM產(chǎn)品主要由三星、SK海力士和美光提供，中國尚未有公司將高帶寬內(nèi)存產(chǎn)品商業(yè)化。不過，記者注意到，以長鑫存儲為代表的中國本土企業(yè)目前也正在猛攻HBM領(lǐng)域。

力積存儲在招股書中還表示，自己是國內(nèi)少數(shù)擁有高帶寬3D堆疊技術(shù)的企業(yè)之一，預(yù)計將于2026年正式推出HSM（混合堆疊內(nèi)存）產(chǎn)品，成為國內(nèi)高帶寬3D堆疊內(nèi)存芯片生產(chǎn)和商業(yè)化的先驅(qū)。

根據(jù)招股書，2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲來自AI存算解決方案及其他業(yè)務(wù)的收入分別為1600萬元、180萬元、50萬元和850萬元，上述收入主要包括與高帶寬內(nèi)存產(chǎn)品有關(guān)的設(shè)計服務(wù)，以及特許權(quán)使用費(fèi)。

HBM產(chǎn)品需要先進(jìn)的工藝制程。根據(jù)招股書，力積存儲已與力積電訂立開發(fā)協(xié)議，以管理力積存儲有關(guān)基于19納米及以下制程設(shè)計內(nèi)存產(chǎn)品的聯(lián)合研發(fā)工作，力積存儲預(yù)計于2027年第三季開始量產(chǎn)19納米產(chǎn)品，并于2027年第四季實現(xiàn)19納米產(chǎn)品的商業(yè)銷售。力積存儲還表示，19納米內(nèi)存工藝是中國目前最先進(jìn)的工藝制程，在成本結(jié)構(gòu)和性能方面都具有明顯優(yōu)勢。

事實上，在本土企業(yè)中，兆易創(chuàng)新早在2021年已出貨19納米DRAM產(chǎn)品，并在2022年正式量產(chǎn)了17納米DRAM產(chǎn)品。

封面圖片來源：公司官網(wǎng)