每經(jīng)編輯｜彭水萍

10月31日，A股震蕩走低，前期強(qiáng)勢的科技龍頭股普遍回調(diào)，小盤股迎來反彈行情，市場逾3700股上漲。上證指數(shù)收跌0.81%報(bào)3954.79點(diǎn)，深證成指跌1.14%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.31%，北證50漲1.89%，科創(chuàng)50跌3.13%，萬得全A跌0.52%，萬得A500跌1.4%，中證A500跌1.24%。A股全天成交2.35萬億元，上日成交2.46萬億元。 

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日漲幅達(dá)7.27%

數(shù)據(jù)來源：Wind 

一、上漲驅(qū)動(dòng)因素分析

消息面上，2025年10月31日，輝瑞正式登記啟動(dòng)三生制藥旗下PD-1/VEGF雙抗（代號(hào)：707）的兩項(xiàng)全球多中心III期臨床研究，針對(duì)非小細(xì)胞肺癌和結(jié)直腸癌的一線治療，并采用“頭對(duì)頭”設(shè)計(jì)直接挑戰(zhàn)當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)療法（K藥和貝伐珠單抗），本次兩項(xiàng)III期是輝瑞為SSGJ707開啟的首兩個(gè)臨床。本次事件的深遠(yuǎn)意義在于，代表了中國創(chuàng)新藥出海模式從“授權(quán)轉(zhuǎn)讓（License-out）”向“全球MNC巨頭主導(dǎo)并投入重金進(jìn)行后期全球開發(fā)”的關(guān)鍵進(jìn)階。輝瑞作為國際頂尖MNC，決定快速推進(jìn)臨床并設(shè)計(jì)為高標(biāo)準(zhǔn)的“頭對(duì)頭”試驗(yàn)，這本身就是對(duì)三生源頭創(chuàng)新能力及707分子潛力的極強(qiáng)背書，或表明中國頭部創(chuàng)新藥的價(jià)值已從“早期潛力”被認(rèn)可，逐步升級(jí)到“具備全球市場顛覆性潛力”的被驗(yàn)證階段。（風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)股僅作為基本面說明，不作為個(gè)股推薦）

此外，近期武田三季報(bào)對(duì)信達(dá)生物IBI363給出的巨大市場空間評(píng)估。在武田制藥最新發(fā)布的2025財(cái)年第三季度報(bào)告中，管理層在闡述未來增長動(dòng)力時(shí)，對(duì)從信達(dá)生物引進(jìn)的PD-1/IL-2α雙特異性抗體（IBI363，武田研發(fā)代號(hào)：TAK-186）的??潛在峰值銷售額給出了極為樂觀的預(yù)測。武田指出，僅IBI363在??肺癌一線、肺癌二線和腸癌三個(gè)適應(yīng)癥??上，加起來的潛在峰值銷售額就達(dá)到了??四百億美元??的級(jí)別。這是一個(gè)足以改變行業(yè)格局的巨量級(jí)，表明武田認(rèn)為IBI363有潛力成為全球腫瘤治療領(lǐng)域的基石性藥物。相當(dāng)于武田用自己的信譽(yù)和專業(yè)能力，為IBI363的潛力和信達(dá)生物的研發(fā)平臺(tái)做背書，極大地增強(qiáng)了資本市場對(duì)國產(chǎn)創(chuàng)新藥未來價(jià)值的信心。（風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)股僅作為基本面說明，不作為個(gè)股推薦）

商業(yè)化層面，10月30日，2025年國家醫(yī)保目錄談判工作在京啟動(dòng)。本次醫(yī)保目錄調(diào)整首次明確探索設(shè)立商保目錄，預(yù)計(jì)結(jié)果將于12月公布。此舉旨在與基本醫(yī)保形成互補(bǔ)，共同破解高價(jià)創(chuàng)新藥“入院難”問題，為創(chuàng)新藥的放量鋪設(shè)更順暢的支付路徑。 

上述產(chǎn)業(yè)事件更是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)：創(chuàng)新藥行業(yè)的投資邏輯正在發(fā)生變化，從交易BD預(yù)期的博弈階段，進(jìn)入驗(yàn)證BD成色的階段，這符合此前所述的發(fā)展方向。簡單來說，在缺乏新增量資金接力的背景下，市場對(duì)單純BD消息的信任度近期急劇下降，不再滿足于“某公司有BD預(yù)期”的模糊故事，而是需要看到“MNC如何用實(shí)際行動(dòng)和真金白銀來驗(yàn)證其合作價(jià)值??”。輝瑞快速推進(jìn)707至全球三期臨床，武田在季報(bào)中明確量化合作產(chǎn)品的市場潛力，我們認(rèn)為這些行為遠(yuǎn)超一筆首付款的意義，或意味著MNC以其全球視野和研發(fā)資源，為合作產(chǎn)品的潛力和公司的創(chuàng)新能力投下了真正的“信任票”。??這一事件強(qiáng)化了資金向??已與頂級(jí)MNC深度綁定、且獲得強(qiáng)力背書的領(lǐng)先頭部創(chuàng)新藥企業(yè)??集中的趨勢。中國最頂尖的創(chuàng)新藥正被納入全球頂級(jí)藥企的核心管線，其價(jià)值也正在被按照全球標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行重估，因此臨床管線的真正價(jià)值、MNC的重視程度或有望成為下一階段交易的核心估值錨點(diǎn)。??  

從資金的交易視角來看，在當(dāng)前市場環(huán)境下，部分前期熱門板塊交易擁擠度和估值相對(duì)較高，而創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷長期調(diào)整后，整體估值具備相對(duì)吸引力。輝瑞的加碼行為作為明確的產(chǎn)業(yè)資本“投票”，為市場提供了高質(zhì)量的價(jià)值發(fā)現(xiàn)線索，或有望吸引資金從高位方向向具備長期成長空間和短期催化劑的創(chuàng)新藥板塊進(jìn)行輪動(dòng)配置。

二、后市展望

展望后市，投資需回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，板塊分化或加劇，需要聚焦真正具備全球價(jià)值的核心資產(chǎn)。

1.?短期看預(yù)期修復(fù)??：隨著三季報(bào)期更多MNC披露其對(duì)合作管線的投入與規(guī)劃，以及11-12月國家醫(yī)保談判的推進(jìn)，市場注意力將重回基本面。優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企的價(jià)值或有望得到進(jìn)一步修復(fù)。

2.??中期看臨床里程碑??：下一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)將是這些進(jìn)入全球后期臨床的產(chǎn)品的數(shù)據(jù)讀出，成功的“頭對(duì)頭”數(shù)據(jù)有望帶動(dòng)管線估值上修，或有望成為價(jià)值再次飛躍的催化劑.

3.??長期看可持續(xù)創(chuàng)新能力??：最終，市場會(huì)給予那些擁有??持續(xù)產(chǎn)出FIC/BIC產(chǎn)品平臺(tái)能力??的創(chuàng)新藥企以估值溢價(jià)。當(dāng)前的行情不僅是事件驅(qū)動(dòng)，更是對(duì)優(yōu)秀創(chuàng)新藥企長期價(jià)值的重新定價(jià)。

??創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學(xué)制藥、生物制品等細(xì)分領(lǐng)域，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，精選科創(chuàng)板頭部創(chuàng)新藥企，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，研發(fā)費(fèi)用占比更高，創(chuàng)新“純度”更高。從歷史表現(xiàn)來看，2024年“9·24”到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強(qiáng)，也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，或有助于在反彈階段及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)更好地分享科創(chuàng)板彈性。 

風(fēng)險(xiǎn)提示:

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。 

我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)。基金管理人提醒投資人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。